打铁还需自身硬！
作者：石侦
(资料图)
编辑：李思
风品：彦规
来源：首财——首条财经研究院
细节决定成败。
4月17日，因信息披露违规，即把2019年股份支付费“-1.93亿元”误披为“1.93亿元”，迈百瑞连同保荐代表人、签字会计师一同收到监管函。
还没上市先收监管函，显然不是加分项。企业价值成色咋样呢？
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营收净利双增 毛利率不及同行
研发费用率下滑 专利主要靠受让
2019年-2022年，迈百瑞营收为1.09亿元、2.17亿元、3.88亿元和5.08亿元，同期归母净利润为-2.50亿元、-409.49万元、5956.14万元和1.29亿元。
营利持续双增，值得圈点。然相比之下，研发费仅为1023.39万元、1453.56万元和1892.50万元，占当期营收比4.71%、3.75%和3.73%，不仅呈逐年下滑势头，且2020年、2021年同行公司均值为10.93%和7.03%。
需要加把劲儿了。
招股书提到，公司拥有15项境外发明专利，16项中国境内专利。在中国境内专利中，5项为发明专利，11项为实用新型专利。
然5项发明专利中，3项靠受让取得；11项实用新型专利，只有1项为原始取得，其余为受让所得。
核心研发水平咋样、创新实力如何呢？
看看衡量业务竞争力的重要指标——主营业务毛利率，不算多苛求。报告期为22.41%、33.50%和42.36%，而2020、2021年可比公司毛利率均值为50.32%和59.21%。
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大客户兼供应商、还有资金支持
经营独立性、业绩真实性之问
聚焦此次IPO，公司拟募16亿元，用于生物医药创新中心及运营总部建设、补充营运资金。做大做强之心溢于言表。
然公司近四年营收合计才12.22亿，上述募资额胃口是不是过大了些？能有效驾驭么？
公开信息显示，迈百瑞成立于2013年，聚焦于生物医药领域的CDMO企业，为单抗、双抗、多抗、融合蛋白、抗体偶联药物、重组疫苗、重组蛋白等生物药提供专业化、定制化、一体化的CDMO服务，是目前全球少数具备提供抗体偶联药物全链条CDMO服务的公司之一。
截至2022年9月末，公司合计拥有9条由不同主流品牌、不同规模设置的蛋白类药物细胞培养生产线。其中，CDMO（生物医药委托生产）业务为主力营收。
2019年-2022年分别贡献了2.06亿元、3.66亿元、4.76亿元，占营收比96.28%、96.5%、94.11%，有无集中依赖隐忧不可不察。
值得注意的是，2022年，CDMO业务中的优势ADC类项目收入1.27亿元，较2021年的1.33亿元有所下滑。
监管层因此要求其说明收入下降原因，以及下游生物药的技术路径是否发生较大变化，对未来业绩的影响。
迈百瑞回应称，2022年ADC类项目在手订单金额4.36亿元，“未来将逐步实现收入”。且ADC属于新兴的热门技术，下游市场需求将迎来快速增长。
放眼目前国内上市的ADC药物厂商，几乎都为外资，国产仅荣昌生物。
深入一度看，迈百瑞也与荣昌生物关系密切。
第一层，荣昌生物是公司大客户。
2019-2022年，迈百瑞来自关联方客户的主营业务收入为6437.23万元、8048.08万元和1.65亿元，占各期主营业务收入比30.06%、21.22%和32.66%，公司关联收入占比较高。
其中，关联方荣昌生物带来的主营业务收入占比高达5.26%、14.06%和12%，为2021年和2022年迈百瑞第一大客户。
更玩味的是，据荣昌生物年报披露，2021年和2022年其采购迈百瑞的服务金额分别为0. 27亿元、0.33亿元，与上述招股书披露的0.53亿元、0.61亿元有所差异。到底谁搞错了呢？
第二层，荣昌生物是公司供应商。
2020年-2022年，迈百瑞及其子公司赛普生物向荣昌制药采购综合服务的金额分别为1831.68万元、1553.99万元及1964.69万元。
既是供应商又是大客户，这种模式难免让人担忧双方交易的合理性和真实性，有无利益输送可能、迈百瑞业绩成色咋样呢？
要知道，迈百瑞与荣昌制药、荣昌生物存在1.2亿元转贷及2.06亿元协助转贷情况。
没有意外，这种集大客户、供应商、资金往来于一体的关联交易引发了深交所的问询。
实际上，迈百瑞曾是荣昌生物的控股子公司，2013年，由同济生物、同益生物、荣昌生物和烟台业达共同出资设立，其中荣昌生物出资7350万元，占注册资本的49%。
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市占率2.3%
股份多次增加转让
公司实控人由王威东、房健民、林健、王荔强、王旭东、邓勇等10位自然人组成“一致行动人”，合计控制公司32.95%的股份表决权。
“10人团”成员中，王威东与王旭东系兄弟关系、邓勇系王威东与王旭东之姐妹王秀萍的配偶。
往期看，迈百瑞颇受资本青睐，2019和2020年间收获约10亿元外部融资，深创投、德同资本、招商证券等知名机构在列。
当然，同样吸引眼球的还有4次增资，7次老股转让记录。
监管层注意到其股东在2020年的一次老股转让，同盛生物、同济创新把所持公司的部分股权转让给华宸基石、青岛中泰、国投创业基金、华宸财金，就此要求公司披露来龙去脉。
迈百瑞回复称，同盛生物因资金需求选择转让，同济创新是同济大学的全资子公司，因校方确保国有资产保值增值选择变现；同盛生物的交易经公司撮合后促成，转让价格为公司B轮融资投前估值的80%，主因为“同盛生物所持发行人股份无特殊股东权利，而B 轮投资方入股时约定了相关特殊股东权利”。
一番梳理发现，营收净利双增，扭亏为盈的迈百瑞其实就是荣昌系孵化的生物公司，两者密切的关联交易，不免让外界审视企业的真实业绩成色、经营独立性、核心竞争力。
尽管荣昌鼎力支持，迈百瑞市场份额也只有2.3%。
据“弗若斯特沙利文报告”，药明生物、药明康德和海普瑞占据2021年中国生物药CDMO市场份额的前三位，占比为64.6%、6.4%、5.1%，三家合计市场占有率超71%。
说千道万，打铁还需自身硬，尤其全面注册制下，实力秀肌是一场持续进行时。单从此看，上述警示函也非一件坏事。
本文为首财原创
原文标题 : 迈百瑞三成营收靠关联交易、研发费用率下滑 多少独立性？
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