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刘强东回归以来,京东又损失了1/4的市值

时间:2023-06-19 10:09:04       来源:互联网怪盗团

回想2022年11月20日,刘强东以一场“内部电话会议”(其内容很快被泄露给媒体)宣告自己归来的时候,资本市场的态度是矛盾的:乐观者认为,创始人回归一线业务管理只会是好事,毕竟他最关心京东的长期前景,而职业经理人更关注短期业绩;悲观者则认为,刘强东已经脱离一线太久了,徐雷其实干的很不错,而且流行的趋势是互联网巨头创始人交棒给职业经理人,而不是相反。无论如何,鉴于当时互联网中概股的整体市场情绪很好,正处于两年一遇的大反弹初期,所以乐观者还是略占上风。

刘强东在那次电话会议上指出:京东部分高管不接地气,“拿PPT骗自己”,而且沉迷于“掌握定价权”的幻象,忽视了低价的关键作用。所有人都知道,他的意思是京东应该学习拼多多——国内电商行业有谁不想学拼多多呢?除了拼多多,国内大部分直播电商平台也是以低价为主要卖点的,看一看抖音和快手电商的平均客单价就可以清楚地认识到这一点。与淘系电商旷日持久的战争已成过去时,此时京东的市值竟然比拼多多低了200多亿美元,是可忍,孰不可忍!虽然刘强东应该早已放弃了与腾讯或阿里巴巴比肩的虚妄想法(当年真的曾有一个词汇叫"BATJ"),但是落后于拼多多还是完全无法接受的。


(资料图)

没错,徐雷干的很好。在2018年,刘强东因为众所周知的原因被迫远离京东日常管理之时,他挺过了大风大浪,没有让公司业务和财务受到实际影响;在2020-22年的特殊时期,他发挥了京东在物流和履约能力方面的优势,尤其是大幅改善了利润率和现金流(这一点下文将详细讨论)。可是他未能打败或遏制拼多多。资本市场也知道,京东这艘“重型航母”本身的设计就不适合用来打拼多多。但是刘强东不这么认为。他相信只要重拾创业初期的执行力、效率和低价策略,京东是有可能从拼多多和抖音电商的“消费降级基本盘”当中分一杯羹的。何况,在解决了2018年的遗留问题之后,他终于可以毫无顾虑地重出江湖了。京东必须改变,因为刘强东必须回归。(而不是相反!)

时至今日,整整七个月过去了。京东已经公布了两次财报,徐雷已经卸任一个多月,618购物节也接近尾声,是时候评估一下刘强东回归的阶段性表现了。从资本市场的角度看,表现乏善可陈,甚至堪称“一言难尽”。那些持有京东股票的投资者或内部员工的脸色肯定不会太好看:

在这七个月当中,京东的股价中最多上涨了28%,然后失去了全部涨幅,在整个区间的表现是下滑23%

同一时期,阿里巴巴的股价最多上涨了52%,然后失去了大部分涨幅,但是整个区间的表现仍是上涨16%。

拼多多则更加突出,股价最多上涨了57%,虽然也失去了大部分涨幅,但是整个区间的表现是上涨18%,在整个中概股也属较佳水平。

、不到一个月之前,京东还创造了一个尴尬的纪录:短暂跌破了2022年10月的最低股价,失去了经济活动全面放开之后的全部涨幅。在中概互联网巨头当中,只有美团创下过同样的纪录,不过美团有充分的“市场流动性理由”——它遭遇了腾讯的清仓式减持。对于京东而言,这段时间没有任何类似的市场面问题。那么到底应该由谁来负责?(我仿佛听到有人说:“都怪腾讯!”)

京东的最近两期财报差强人意,这是事实;在财报电话会议上,京东管理层对未来的指引非常谨慎,这也是事实;拼多多的强劲表现再次让京东黯然失色,这还是事实。但是,更重要的事实是:投资者并不相信京东依靠重拾“低价策略”、强调“执行力”,就能打败拼多多和抖音电商。一些分析师和专业媒体恰当地指出,盲目强调“低价”最有可能的结果是大幅压低利润,却没有拿回多少市场份额。电商专业人士应该对2018-20年淘系电商“打多”的历程记忆犹新——在尝试了各种各样的方法、投入了所有能投入的资源、甚至专门建立了一个新的淘特APP之后,整个“打多”也只能作为一场败仗而非胜仗载入史册。

我可以想象徐雷(或其他京东管理层)与刘强东曾经发生的战略性争执。前者多半曾经反复强调:“我们不能用对手擅长的手段去打败对手。我们既不能放弃自己的基础设施和履约优势,也不能放弃自营模式的信誉优势。因此,我们永远不可能做到像拼多多或抖音电商那样的绝对低价。就像你不能拿战略轰炸机去跟近距离攻击机比灵活性!”

后者则会固执己见地回答:“当初我创业的时候,形势比现在难得多,资源比现在少得多!历史证明,只要放下身段、强调执行力,就没有完不成的任务!”

还能怎么反驳呢?其实,反驳的方法是有的,而且很简单:“现在已经不是当初你创业的时候了!你也不是当初创业时的那个你了!”可是谁敢以这种方式反驳呢?那不是在变相地递交自己的辞职信吗?(换个角度想,过去半年某些管理层或许正是因为说出了这句话才离职?)

前文提到过,在刘强东放松对一线业务控制的四年中,徐雷其实干的很不错。他最大的功劳是把利润微薄、经常出现季度亏损的京东,变成了一家稳定盈利的公司。2022年,京东的扣非净利润率已打2.7%,2023年一季度又上升到了3.1%;京东零售业务的营业利润率则在3-5%之间波动,最近一个季度为4.6%——对于一家重资产的零售公司而言,这个战绩实属难能可贵!

在刘强东回归前,京东扣非净利润及利润率呈现明显上升态势

与此同时,京东的经营现金流节节高涨,2022年全年为人民币576亿元,2023年第一季度就达到了惊人的406亿元(接近2020年全年的水平)!有必要强调指出,2022年京东的净资本开支(用于固定资产建设和收购的开支净额)为220亿元,经营现金流对其覆盖率超过了2倍。结果就是,京东现在的资产负债表非常健康,握有充裕的现金,且还在不断增加)。而在这样一个宏观环境高度不确定的时期,现金不是最宝贵的吗?费尽心机提升现金储备的管理层难道不应该得到称赞吗?恰恰相反,他们被指责为“只会用PPT骗自己”。

附带说一句,自从2018年(即刘强东因为各种原因暂时放松对一线业务控制之时)以来,短短四年之中,京东的营业收入增长了1.2倍,扣非净利润增长了7.1倍,经营现金流增长了3.3倍。你当然可以认为这是“行业自然增长”的结果,随便换谁坐在那个位置上都差不多,哪怕你只会读PPT也一样。还是那句老话:人心自有公论。

京东经营现金流亦非常强劲,直至徐雷任期的最后一个季度

或许,正是京东现在的稳定的利润率、庞大的现金储备,赋予了刘强东勇气,使他认为“现在是时候跟拼多多和抖音来个刺刀见红了”。或许,在美国的经历让刘强东认为,对电商平台公司而言,净利润和现金流不是最重要的,参见亚马逊。资本市场最担心的是京东回到2018年的状态——微利,战略不清,护城河岌岌可危,自由现金流为负数。

有趣的是,大约三年以前,刘强东本人写过一封题为“京东是谁”的内部信(其实也是公开信),表示京东的定位就是“结硬寨、打呆仗”;言下之意,依靠基础设施和自营体系的优势去对抗貌似灵活而更接地气的对手。在当时,无论刘强东还是京东其他管理层,都没有表达过“京东必须在低价方面与拼多多一决高下”的看法。这足以引发一个严肃的疑问:如果低价路线是正确的,为什么此前几年不去探讨或采纳这个路线?一个在两三年前正确的战略,放到现在还正确吗?

当然,刘强东回归之后最大的动作不止有低价路线,还有进一步的分拆上市。在阿里突然提出"1+6+N"分拆计划之后,京东紧接着也公布了将京东工业、京东产发分拆上市的方案。可是市场对这两个分拆计划的反应都很一般——阿里的股价只上涨了一个星期,就迅速跌回原位;京东则只上涨了一天。

本文无意深入讨论阿里的分拆计划。在京东这边,其实分不分拆对业务的影响都相当有限,因为京东工业、京东产发的规模体量有限,战略意义也无法与之前拆分出来的京东物流、京东健康等相提并论。有人认为,京东频繁拆分子公司独立上市,会让资本市场质疑其组织稳定性,乃至怀疑管理层是否专注于玩弄资本而非做业务;我倒不这么认为。我只是觉得,在今年的市场环境下,分拆上市或许不是最佳选择,既无助于股东回报,也无补于员工士气。

另外,可能很多人已经注意到了:阿里的分拆虽然看似突然,实际节奏却不算太快。迄今为止,阿里只是组建了六个业务板块的董事会,尚未对其中任何一个板块提交独立上市申请;N个独立子公司也没有一个进入上市流程(此前盛传的菜鸟、盒马谋求独立上市都没有得到阿里官方承认)。而京东则已经迫不及待地提交了京东工业、京东产发的上市申请。至于接下来还会不会分拆出更多的独立上市实体,我认为是很有可能的——毕竟,子公司分拆上市是刘强东本人认可的一个既定方针。

由此引发了我本人的一个疑惑(也许也是许多人的共同疑惑):在当前的内外环境下,作为已经远离一线很久的创始人,刘强东其实更适合主抓“大局”,例如组织架构、公司治理、战略性创新层面的事务;深度干预日常业务可能并非他所长。过去几年,国内互联网巨头创始人向职业经理人交棒已经成为一种潮流,这种潮流是符合国际趋势的。例如,就在刘强东的那次内部电话会议之后10天,ChatGPT就发布了。假设刘强东还是个甩手掌柜,他完全可以用更多时间研究“AIGC对电商行业的影响”,以及“京东要如何开发大模型及相关应用”等问题(张一鸣不就是这么做的吗?),而不是把时间精力浪费在指导618购物节之类的日常事务上。我相信,所有长期主义者都能看清这两件事情孰轻孰重。

总而言之:既然管了,就要负责。当甩手掌柜有甩手掌柜的好处,回归一线则有回归一线的坏处。世界上既不存在无权利的义务,也不存在无义务的权利。在大英帝国的黄金时代,一位英国法学家曾说:帝国的政体分为两个彼此支持又有分隔的部分,一个是“庄严的部分”(王室),一个是“有效的部分”(议会及行政机构);前者主要通过建议、赞许和劝告来影响后者,享受后者奋斗的成果,但责任主要是后者来负。过去四年,刘强东主要扮演的是“庄严的部分”,现在则想同时扮演“有效的部分”。他很快就会发现(或许现在已经发现),后者能带来多大的麻烦。

至少有一个问题,他很难回答:为什么在他回归七个月之后,京东的市值又损失了四分之一,与拼多多的市值差距又扩大了200多亿美元?这究竟是前进路上必须付出的曲折代价,还是当前道路并不正确的一个证据?

二者皆有可能。不过,哪怕刘强东选择的战略是正确的,更高效的执行方法恐怕也是托付于训练有素、众望所归的职业经理人,自己只抓大局。要知道,无论从法理层面还是威望层面,京东都绝不会有人能挑战他的最终决策地位,所以适当放出一些权力不会导致什么严重后果。当然,对于这一点,他本人显然比我们更清楚。

补充一下:站在用户的角度,我支持京东(以及任何平台)的低价战略。在刚刚过去的618,我在京东购买了大量书籍、食品饮料和减肥代餐。我希望各大电商平台的竞争永远持续下去,永无决出胜负的那一天。但是站在投资者的角度,又是另一回事了。

本文没有得到京东、京东竞争对手、京东员工或前员工的任何资助或背书。

原文标题 : 刘强东回归以来,京东又损失了1/4的市值

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