天天日报丨A股未来怎么走?李蓓、刘晓龙、卓利伟、杜昌勇、吴伟志同台对话!

时间:2023-05-08 06:56:44       来源:凤凰网

近日,由证券时报主办、长江证券协办的“2023中国金长江私募基金发展高峰论坛”在上海举办。一场李蓓(半夏投资创始人)、刘晓龙(聚鸣投资董事长)、卓利伟(高毅资产合伙人、首席研究官)、杜昌勇(睿郡资产创始合伙人、执行董事)、吴伟志(中欧瑞博董事长)同台的圆桌论坛,将活动的气氛推至高潮。

李蓓作为本场圆桌的主持人,别出心裁地在会前对其他四位嘉宾做了份问卷调查,结果显示,多数嘉宾对后市看法乐观。圆桌交流中,私募大咖们就中国经济和股市走向做了进一步探讨,总结了可能影响未来走势的关键问题。


【资料图】

券商中国记者将梳理后的圆桌实录奉上,与各位读者分享这场干货满满的投资盛宴。考虑到完整对话篇幅较长,本篇中我们重点呈现嘉宾们有关整体市场的讨论部分。

政策可期,A股市场有望温和向上

李蓓:非常高兴有机会参加证券时报的活动,作为本场圆桌的主持人。通过微信群我们做了一个小问卷,给大家大概介绍一下问卷的结果。第一个问题和第二个问题,我们讨论了今年大家认为对经济、股市比较重要的推动力量和不利因素。这方面分歧有点大,大家认为比较乐观的因素,有两个因素得了2票:一是中国的央行放松流动性,二是美国的央行放松流动性,实体经济相关的选项都没有人选。不利的因素也只有两个选项得了2票:一个选项是消费可能比较疲弱,第二个选项是出口比较弱,另外几个选项,包括地产、基建、制造业都没有得到2票以上。大家对实体经济总体是略偏悲观的,但对于流动性是偏乐观的,无论是中国央行,还是美国央行,大家都认为有可能是市场正面因素的来源。讨论了因素之外,大家对大盘(沪深300指数)的看法总体是比较乐观的。我们先就这个环节进行讨论,后面再讨论行业选择,我想请每位嘉宾讨论一下,您觉得有什么因素可能会超预期,使得市场达不到目前的乐观预期,以及您觉得有哪些方面可能会好于市场的预期?

刘晓龙:中国政府对经济的把控能力是很强的,所以在政府作用力可以很大比例发挥的地方,一般不会形成风险。比如说房地产,我知道您是看好房地产的,我也觉得房地产一直在超出大家的悲观预期。如果说地产会比较差,我认为政府有足够的力量让它变好,所以这些领域不会形成大的超预期风险,风险反而可能会在类似于消费这样的环节。第一,它们的传导机制很慢,第二,属于非政府能够掌控的领域,相对更容易失控,当然美国有他的办法,疫情来了大规模印钱,导致两年后通胀滔天,但确实阶段性地把经济拉到一个很好的状态。我们现在是让经济自然恢复,从我的角度,我觉得无论从出口或地产来看,疫情后两个月零二十天的表现还是不错的,符合我对疫后经济复苏的预期。

回答您刚才的问题:第一,美国经济还有进一步下行的趋势,这对于出口、对全球经济恢复存在较大影响。除此之外,国内自身的情况是比较正常的,在通胀保持得很好的状态下,我也不认为我们在流动性上需要做大的调整,就目前的经济恢复程度而言,现在政府在政策上还留有很大余量。刚才讲风险时我讲到了,如果市场要超预期往上涨,在接下来一两个季度,我们要看到除了超预期出口、还有算是比较超预期的房地产销售之后,整个经济在各个层面逐步恢复的预期开始印证,这样大家对经济恢复的信心会逐渐增强,市场向上的动能可能会更强一点。

卓利伟:今年总体经济可能是温和复苏的状态,全年看总体是前低后高的情况。因为前期社融环境比较宽松,但是它的效应会有些滞后,企业家和消费者的信心恢复也需要些时间。

另外非常重要的一点,大家也关注到,从去年下半年,尤其是去年四季度以来,我们外交的局面不断打开,中国企业“走出去”、国际化的空间也不断打开,这与过去几年不太一样。

所以总体来看,今年是前低后高,但可能不会特别高,包括资本市场的整体估值也是这样,股市也是个温和复苏的状况。过去两年,全球资本对中国权益资产估值的折价是比较显著的,尤其中概股和港股,我们认为将会得到明显的修复。尽管去年四季度以来市场有一定程度的反弹,但总体来说,海外的中国资产、海外中国上市公司的估值还是比较低的,未来还会是温和向上的过程。

从实业的角度,制造业更多以民营企业家为主,他们的信心和投资也在逐步恢复。前两年制造业投资在经济总体较弱的状况下增长尚可。去年下半年又有明显回落,我们觉得后续还是有一个逐渐复苏的状态,包括消费者信心也是这样。

李蓓:大家都说温和复苏,我自己本来也有这个看法,但我们看1-2月份中国工业企业利润下滑超过10%,我不知道大家怎么看这个问题?去年一季度并非高基数,是不是总量数据的复苏跟企业利润并不是完全挂钩和匹配?会不会是因为企业间竞争加剧,使得企业利润不及经济复苏的变化?请刘总和卓总补充回答下这个问题,再请后面两位接着讨论。

刘晓龙:我以前是看制造业出身的,一般倾向于从3月份开始看,这个数据可能会相对正常一点。

李蓓:您相信3月份的数据会变好起来?

刘晓龙:我是这么理解,从我的角度看复苏已经算很健康的了。

卓利伟:我觉得可能有两方面原因:第一,PPI在过去几个月回落非常快,反映了工业企业工业品出厂价的下跌对利润有直接的影响。产品价格有一些回落,尤其是中间工业品。第二,虽然下游总体需求处于较弱的状况,但前两年中游制造业总体仍处在产能扩张中,尤其与新能源产业链相关的工业企业,过去一两年产能扩张非常迅速,竞争因素导致了利润率的下降。在我看来这两个因素比较重要,而且因为全球格局变化,工业品去年的价格较高,去年的PPI基数也比较高。

杜昌勇:这几个问题我总体上这样看:第一,关于经济方面,从内部来说,应该就是温和复苏的过程。过去三年,在疫情和外部压力下,政府在刺激政策上还是非常节制的。未来在这样的环境里,尤其国内方面,我觉得不太会有什么特别让市场意外的情况发生,政策此前还有所保留,所以在这点上不用太担心。但另一方面,大家希望看到的复苏总的来说是一个缓慢过程,尤其在消费环节更会是非常缓慢,这也是市场为什么没有快速大幅上涨的原因。哪些因素可能导致市场出现超预期的状况?无论是超预期的好还是超预期的差,我理解更多会是外部的一些因素。

第二,回到投资方面,上面讲到的这些因素会决定市场的快与慢,但大方向基本确定。过去从2021年2月份以来,在市场大幅调整过程中,各种不利因素、悲观因素都展现在大家面前,最重要的是股价经历了充分下跌,市场此前的风险偏好极度降低,而未来市场的方向基本决定了,这是市场的共识,就像我们几位嘉宾共同的选择,只是说是10个点以上还是个位数的上涨。

李蓓:您是唯一一位选“A”字型走势的,就是先涨再回落一些,为什么您觉得市场在后面会回落?

杜昌勇:就今年的市场而言,向上我估计大家都有共识,只不过最舒适的快速上涨阶段过去之后,大家在不断观望影响市场的边际变量会朝哪个方向变化,是好一点还是收一点,大家根据这个判断会持续调整,市场的风险偏好在改善过程中也会有所反复,这决定了未来市场的状态。从我自己的理解来说,未来内部方面只是向好或者复苏的快慢问题,节奏总体上会偏缓和,但是外部不可控,这会让市场显得有所波动。

李蓓:吴总,前面三位已经发言了,您可以基于他们的发言谈谈,前面您认同的就不用讲了,哪些前面嘉宾讲到的因素您完全不认同,或者有哪些新的看法,请您做一下分享。

吴伟志:我的想法和大家不太一样,当下我们看到了复苏,但是往后是会继续复苏、还是会重回下行呢?它是不确定的,它是个因变量,而不是自变量。就像一辆车,在这个时点,如果我们踩刹车它会停下来,加油门它就往前走,这辆车究竟是往前走、还是停下来并非确定的,取决于驾驶员的操作。在这个时点,对经济和股市我主要关注两点,一是对内,二是对外:

对内我关注驾驶员的油门踩得够不够。今天的主题是“迎接复苏,布局未来”,对于当下,相对于去年得疫情停摆,复苏这个问题肯定是钢铁一般的事实。我今年一年已经飞了无数次了,每周都在飞,很多行业都在确定性复苏。但我们也看到了需求不足,比如消费需求不足。经济的增长动力来自哪里?一定是需求,对内是消费和投资,内需的两大动力不足,外需虽然3月份出口数据很好,但是看结构,是新三样:新能源车、储能电池和光伏。最近我接触到很多企业家,上述三个领域之外的企业家,很多日子还比较艰难。所以对于这辆车,我最关注的问题是,过去几年海外一直在放水、经济一直很好,中国政府借着这个环境解决了两大隐患:一是把金融体系内的隐患——影子银行处理掉了;二是把房地产泡沫挤掉了。这些做法都很好,但解决问题的同时经济循环的速度放慢了,现在这个情况可能就需要把油门加大一点,经济才能继续复苏。为什么我选择股市会向上10%?因为我认为我们的决策层会加大油门,历史上看,股市肯定先于经济,加大了油门,股市大概率起来,经济也会进一步改善。

李蓓:您认为决策层会加大油门,我们也看到最近的一些现象,释放不要太加油门的信号。央行前两天的新闻发布会,提出结构性的货币政策要有序退出,似乎没有向您期望的方向上走,您怎么看?

吴伟志:这并不矛盾。第一,我们要对加油门有预期;第二,不要对加油门加得太猛有预期。这辆车的速度现在只有15公里/小时,大家不要指望它加到90、100公里/小时去飙车,因为我们这辆车的性能可能不适合飙车。

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