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贪婪与盗梦:巴菲特会继续减持比亚迪?

时间:2023-05-24 12:01:36       来源:电动大咖

这是一次资本投资的盛典。

93岁的巴菲特和他的年满99岁的老搭档芒格,第59次出席伯克希尔哈撒韦公司年度股东大会,整场股东大会长达五个小时,不同以往,在这次大会上,他们第一次给出了“好日子可能已经结束”的基本判断。

要知道,从1965-2022年间,伯克希尔哈撒韦公司斩获了19.8%的年复合增长率,步步成长为全球最大的金融投资帝国,因此,历年股东大会,都被外界视为资本投资的盛典,世界财富的指针。而巴菲特的悲观判断,无疑给所有还想在金融市场搏一把的人们浇了一盆凉水。


【资料图】

而对于中国汽车产业来说,关注的焦点,无疑是巴菲特和芒格对汽车产业的看法,包括是否会抛售比亚迪。对此,他们认为,汽车行业的运行一直都很艰难。因此,他们更倾向于汽车经销商业务,也就是卖汽车,而不是造汽车。借用巴菲特的原话:“汽车行业不会消失,但5年到10年后汽车行业肯定会和现在不一样,不论是汽车架构还是市场架构。”

当然,对比亚迪,他们并没有表态,但是听其言,观其行,如下图,我们可以看到巴菲特对比亚迪的真实态度。面对如此大规模的减持,手上还拿着比亚迪的朋友们,这大半年肯定睡不好觉。

要知道,在2008年,巴菲特在芒格的大力推荐下,高调投资了比亚迪,8元买入,股价很快暴涨了十几倍,要知道,2008年,资本市场根本不认识谁是王传福,但是巴菲特的买入可以说改变了比亚迪的命运,有些事情就是一个增强回路的起点,无论巴菲特是否真的认为比亚迪能成事,重要的是他站台了,比亚迪获得了源源不断的融资,成功的概率变得更大了。

换句话说,没有股神加持,资本市场根本不可能给比亚迪那么大面子,造车本身就是一个资金密集型行业,一轮轮的融资其实并没有那么容易,但有了巴菲特金字招牌在,很多事情就变得容易了。如今,比亚迪已经成为全球电动车产业的龙头企业。

事到如今,所有人的关注焦点都只剩下一个,巴菲特到底会不会彻底清仓比亚迪?

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从自由现金流角度看比亚迪

要回答这个问题,就必须理解巴菲特价值投资的本质。在普通人的认知中,巴菲特的价值投资就是,选择一只好股票,趁低价买入,然后长期持有,在许多散户心中理想的蓝图是一条昂扬向上的财富曲线。按照这个模糊的标准,巴菲特不但不应该减持,反而要增持比亚迪。

但实际上,巴菲特却认为,其投资理念的核心是自由现金流。

请注意,不是现金流,也不是利润,而是自由现金流。从投资的终极目的,也就是获得回报出发, 巴菲特的“价值投资”理论认为:当我们投资一家公司的时候,本质上购买的是它未来的赚钱能力。所以“价值投资”里的核心理念就是,一家公司的此刻的价值,应该等于它未来能够产生的所有的现金流的价值。

而这里面提到的现金流,就是 自由现金流 。

按照科普兰教授(1990)给出的公式:FCF【自由现金流量】= EBIT【息税前利润】-Taxation【税款】+Depreciation & Amortization【折旧和摊销】- Changes in Working Capital【营运资本变动】- Capital expenditure【资本支出】

公式过于枯燥,通俗来说,“自由现金流”和利润有什么不同?一个简单的理解方法是, 利润只是自由现金流的组成部分之一。

它当然是一个非常重要的部分,但还不全面。因为利润指的是某一个时间段中,一家公司通过经营活动能够获取的额外的价值。但是自由现金流还考虑了另外一件事,就是你为了维持或者不断增加公司的利润,所需要投入的额外的钱。也就是说,你要从利润里刨去维持利润要投入的额外的钱,剩下的才是自由现金流。

比如,一家餐厅,一年收入50万,减去各种成本,每年利润是10万,看上去很美,但是如果你想维持这10万的利润,甚至下一年要挣20万,你就必须翻新装修,购买更新鲜的食材,打造更强大的中央厨房,甚至还要预付各种供应商款项,这些都必须额外投入资金,所以,表面上看光鲜亮丽,但实际上大笔投资很长时间都收不回来。

所以,在巴菲特看来,这家餐厅,就不是一个好的都投资标的。

这让我想起了亚马逊贝佐斯反复强调的:如果你总盯着利润,很多时候反而会做出伤害公司长期利益的事情。要知道,亚马逊就是一家非常不重视利润的公司,从1997年到2015年,亚马逊的市值涨了接近600倍,但是,这些年亚马逊的利润几乎就没涨过。

根据自由现金流理论,我们来看看比亚迪的自由现金流,根据券商计算,比亚迪2018年、2019年、2020年、2021年自由现金流分别为9.34亿元,5.12亿元,375.64亿元,496.68亿元,427亿元。

从数据来看,比亚迪自由现金流的增长似乎还可以,那么巴菲特为何还要大规模减持?难道是因为增长没有达到预期吗?

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