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云海金属(002182)
核心观点
2022年公司归母净利润同比增长24%。2022年公司实现营收91.05亿元（+12.2%），归母净利润6.11亿元（+24.0%），扣非归母净利润5.73亿元（+36.5%），经营性净现金流13.42亿元（+2260%）。其中2022Q4单季营收20.0亿元（-19.0%），归母净利润0.32亿元（-85.9%）,扣非归母净利润0.18亿元（-90.7%）。
公司业绩增长主因金属镁价格上涨。2022年公司销售毛利润14.6亿元，比2021年增加3.3亿元，其中镁合金产品毛利润同比增加4.3亿元或80%，铝合金产品毛利润同比减少1.4亿元或-82%，镁合金深加工产品毛利润增加0.13亿元或17.2%。从事原镁冶炼的子公司五台云海净利润3.8亿元，同比增加2亿元或116%，巢湖云海净利润2.5亿元，同比增加1.7亿元或188%。
宝钢入主，公司加速扩张。公司是全球镁行业龙头企业，现有10万吨原镁和20万吨镁合金产能，镁合金全球市占率近40%，拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链。本轮定增完成后，宝钢金属将成为公司控股股东，公司与中国宝武“一基五元”发展战略中新材料产业方向高度契合。今年是公司的项目建设年，巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15吨铝挤压型材项目有望2023年底前建成。到2025年，公司将达到50万吨原镁和50万吨镁合金产能。
风险提示：产能释放低于预期，镁压铸件市场竞争加剧。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级
假设2023-2025年镁锭价格均为22000元/吨，镁合金价格均为23400元/吨，预计2023-2025年营业收入128/183/241亿元，同比增速40.6/43.1/31.5%，归母净利润6.84/13.22/19.52亿元，同比增速11.9/93.3/47.7%；摊薄EPS分别为1.06/2.05/3.02元，当前股价对应PE分别为21/11/8x。公司是全球镁产业链一体化龙头，不仅有原材料的资源、技术和成本优势，也有深加工产品设计及技术优势，将依托宝武国际化的市场资源和强大的汽车市场背景，在汽车轻量化领域的渗透进一步加速，首次覆盖给予“买入”评级。
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