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紫金矿业(601899)
投资要点
事件： 公司预计上半年实现归母净利 102 亿元。 2023 年 7 月 7 日晚，公司发布2023 年半年度业绩预告，预计 2023 年半年度实现归母净利约人民币 102 亿元，同比下降约 19.2%，与 2022 年下半年度相比环比增速约 37.6%。 计算得出 Q2 单季度归母净利约为 48 亿元，同比下降约 26.9%，环比下降约 12.6%。
金铜锌产量同比均增长， 新增锂云母产品。 2023 年半年度，公司矿产铜 49.1 万吨，同比增长 13.9%（上年同期： 43.1 万吨）；矿产金 32 吨，同比增长 18.5%（上年同期： 27 吨）；矿产锌（铅） 24 万吨，同比增长 4.8%（上年同期： 22.9万吨）；矿产银 208 吨（上年同期： 187 吨），同比增长 11.2%；锂云母（当量碳酸锂） 1292 吨。
主产金属价格同环比多数下降，黄金同环比走强。 量增情况下，金属价格下降或致公司 2023H1 业绩同比下滑。根据国家统计局及上海黄金交易所数据， 2023 年上半年电解铜 1#均价为 6.79 万元/吨，较去年同期下滑 5.4%，铅锭 1#均价 1.52万元/吨，同比微降 0.1%， 锌锭 0#均价 2.21 万元/吨，同比大幅下降 14.6%， Au9999均价 434 元/克，同比上涨 10.7%。环比来看， Q2 单季度铜、铅、锌价格较 Q1 分别环比下滑 1.3%、 0.4%、 9.9%，金价增加 6.5%。
新能源矿种投产进度符合预期。 公司先后收购阿根廷 3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂多金属矿，形成“两湖一矿”格局。远景规划碳酸锂当量年产能 15 万吨以上。 据公司 2022 年报，预计全年西藏拉果错盐湖锂矿（在建）产出电池级当量碳酸锂 1320 吨，湖南道县湘源锂多金属矿（在产+在建） 产当量碳酸锂 2000 吨。 2023 年上半年已产 1292 吨，预计全年产量符合预期。
盈利预测。 我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度， 假设 2023-2025 年矿产金产量分别为 71/75/80 吨，矿产铜产量分别为 92/101/121 万吨， 维持对营收及归母净利的预测。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 222、 270、358 亿元，同比增速 10.6%、 21.9%、 32.3%，截至 2023 年 7 月 7 日收盘价 11.55元/股， 2023-2025 年对应 PE 分别为 13.7x/11.3x/8.5x，给予“买入”评级。
风险提示： 黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期； 汇率波动风险。
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