100亿出头的光伏设备新贵微导纳米，预订下一个迈为股份？

这是新能源大爆炸的第552篇原创文章。文章仅记录《新能源大爆炸》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

有的业绩差只是因为季节性或者商业模式导致的业绩释放节奏问题，有的就是真的差了，应该仔细对比这两者的区别。

(相关资料图)

前几天基于光伏设备龙头的成功路径，覆盖次新股微导纳米，认为它要逆袭行业龙头可能性比较小，但努努力成为一个具备一定竞争力的综合设备平台公司也是有一定机会的。文章发布后引发了一些争议，尤其比较集中于过去两年，光伏行业大爆发，很多公司大赚特赚的情况下，微导纳米的利润却那么拉胯，2022年三季度甚至还出现了亏损，为什么利润表现逆行业大势呢？

01 利润表现不及预期的原因

微导纳米过去两年的利润表现不及预期，跟设备行业的商业模式有很大的关系，光伏设备属于专用设备，设备厂商需要和电池、组件厂密切配合，基本都采取以销定产模式：下游客户下了订单后，设备厂商再开始生产，甚至有可能需要跟下游客户共同研发新技术新产品，导致生产周期相比通用设备产品大大的拉长了。

即使表现比较优秀的几个龙头，平均存货周转天数也要400天以上。作为行业后排玩家，微导纳米的存货周转率就更难好到哪里去了，平均需要500多天。

光伏设备产品发货之后，需要等客户验收，从设备发货至验收，微导纳米一般需要6－14个月，其中发货至安装调试完成一般为1－2个月，安装调试完成至验收一般为5－12个月。2021年全年，公司发出产品的平均验收周期为13．18个月，相比2019年更长。

加上下游客户扩产投资并采购公司设备存在非均匀、非连续的特征，不同订单的验收时间间隔也不同，导致公司每个月和每个季度的订单量及验收都不同。虽然ALD设备也可以用于PERC电池，但此前市场用的更多的是PECVD，导致无论是这两年的PERC电池扩产，还是由P型电池升级到TOPCon电池，厂商优先选择的都是PECVD，只有全新投产的TOPCon电池才会考虑ALD设备，而去年TOPCon渗透率才逐步起来。

也就意味着，虽然过去几年，光伏行业大爆发，但微导纳米受益比较明显的也就是去年，但去年的订单，截至三季度，还没有到确认验收的时候。

加上按照公司过往的营收季度分布，普遍都是第四季度占大头，甚至有可能是近一半的水平，也对三季报的业绩产生了较大的影响。

而且在过去的这轮光伏扩产潮中，微导纳米也跟着加大投入研发和扩建销售团队，以及降价争抢订单，这几点从财报就可以看出来。

2019～2021年，微导纳米研发费用合计增长6，594．94万元，增幅高达212．12％，2022年三季报为0．94亿元；管理费用合计增长1，473．66万元，增幅133．45％。2022年Q3为0．29亿，都在持续快速增长中。相反，毛利率却从2019年的53．98％下降到2022年Q3的34．27％。

看设备公司的成长性，核心看订单情况，截至去年Q3，公司的在手订单达到19．75亿，其中预计TOPCon 电池设备订单17 亿元，2022 年新签设备订单约 12 亿元，要知道，2021年Q3的时候，公司的在手订单才8．82 亿元，这两年的增长速度是非常不错的。

从合同负债和存货的增长也可以看出来，合同负债从2020年底的1．55亿快速增长到2022年Q3的4．4亿，存货也从2020年底的3．43亿飙升到22年Q3的7．62亿。

按过去的订单交付周期推测，2022年Q4，以及2023年的业绩还是非常值得期待的，至少营收继续保持高速增长没有多大问题。

02 微导纳米未来可期

目前P型电池向N型电池转移已经是大趋势，尤其是TOPCon和HJT，此前TOPCon主要是由P型电池产线升级而来的，但现在市场也出现了一些情况：很多P线电池产线并无法直接转成TOPCon电池产线，即接下来一两年TOPCon全新的新建产线会逐步放量。

PECVD和ALD都可以用于TOPCon的镀膜环节，但在TOPCon电池隧穿层，相比PECVD技术，ALD技术更具优势，比如在三维共形性、大面积的均匀性等方面更优，只是沉积速率相对慢一些。微导纳米却通过技术研发克服了产能的短板，目前公司的ALD设备最大产能比捷佳伟创的PECVD设备都要高。

这也是在捷佳伟创已经具备TOPCon全线设备供应能力的情况下，微导纳米依然在2022年新增了十几亿的TOPCon设备订单的原因之一。

尤其是微导纳米的PEALD二合一设备，相比捷佳伟创已经具备产能和产品性能上的优势了，可以预见，接下来微导纳米将是捷佳伟创非常强劲的竞争对手，订单很可能要被抢走不少，就看捷佳接下来在TOPCon领域如何应对了。

虽然捷佳伟创目前作为TOPCon设备龙头总是具备一定优势的，但参照光伏设备领域其他龙头的成长经历，只要在关键环节保持足够的竞争优势，未来成长性就不用担心，至少新能源大爆炸对于微导纳米在TOPCon上还是比较有信心的。

微导纳米当下最大的问题还是ALD在HJT电池上的应用具有不确定性，现在产品依然处于探索开发阶段，但市场普遍偏悲观。

如果最终技术上能突破，反倒不失为一个差异化竞争，毕竟想要在PECVD领域直面迈为这样的竞争对手，压力是比较大的。

此外，对于ALD技术在半导体领域的应用，公司也在积极的推进，为此公司还专门提拔了曾任拓荆科技的工程副总经理、顾问周仁作为公司的总经理。

总的来说，按照光伏设备行业的龙头成长途径，对于在ALD领域具备较强竞争力的微导纳米而言，未来还是非常值得期待的，接下来就是持续关注公司在研发和市场上的投入了。当然了，就交易而言，市场当下给的预期还是太高了，如果能冷却冷却就好了，次新股就这一点很讨厌。